近日，鹿客科技（北京）股份有限公司（下称“鹿客科技”）向港交所递交招股说明书，中国银河国际为其独家保荐人。
根据天眼查App和招股书，鹿客科技的历史可以追溯到2014年，其发布一体化公寓智能锁及管理系统，将门锁接入互联网，使门锁成为智能家居在线枢纽，并凭借与小米生态链的深度合作，逐步在全球静脉智能锁行业中站稳脚跟。
但鹿客科技招股书中所揭示的业务结构隐忧，亦不容忽视。该公司高度依赖为小米等企业提供的ODM代工业务，而体现其核心竞争力的自有品牌业务收入却持续收缩。业务结构失衡下，该公司议价能力被削弱、盈利水平也受到制约。
上市募资或许能解燃眉之急，但如何破解自有品牌价值感、影响力薄弱的深层次考题，才是鹿客科技登陆资本市场后的真正挑战。
一、出货领先，静脉智能锁龙头
将时间拨回到2014年5月，前百度员工陈彬创立云丁科技（即鹿客科技前身），带领团队专注于居住安全领域，并借助“云丁”一体化公寓智能锁及管理系统切入智能门锁赛道，引领了中国公寓智能化管理浪潮。
此后，鹿客科技持续推动产品迭代与品牌升级。2017年推出面向消费者的“鹿客”品牌，鹿客Classic成为市场爆款；2021年率先实现指静脉智能锁量产；并在2023年进一步推出行业首款量产掌静脉智能锁。
经过十余年的发展，鹿客科技已成为全球AI家庭安全管家（一个由AI赋能的系统，可为家庭提供安全防护及特定居家看护功能）的开创者，同时也是全球首家实现静脉智能锁规模化量产的公司。
凭借“硬件+软件+AI”的一体化技术能力，鹿客科技构建了以智能锁为核心的家庭及社区安全防护、智能管理与家庭看护的综合解决方案，旨在为每一个家庭和社区提供安全、便捷、高效的家居体验。
根据弗若斯特沙利文资料，鹿客科技全球累计智能锁出货量已达1100万套，2024年出货量为130万套，以2.6%的市场份额位列全球第四；其中静脉智能锁的出货量位居全球第一，市场占有率为10.5%。
在中国内地市场，鹿客科技2024年的智能锁出货量为120万套，以5.8%的市场份额排名第三；尤其在公寓智能锁这一细分赛道上，该公司以约20.2%的市场占有率稳居榜首，树立了显著的细分市场壁垒。
鹿客科技透露，其未来将持续深化“家庭安全管家”定位，优化多场景功能与体验，通过全栈自研技术，推动产品从智能硬件向AI家庭安全系统演进，并致力于将平台发展为全屋智能及具身智能机器人的控制中枢。
二、依赖小米，ODM代工撑起营收
2023年、2024年度和2025年前三季度（即“报告期”），鹿客科技分别实现收入10.15亿元、10.86亿元和7.74亿元，净利润分别为1402.6万元、5311.3万元和3198.1万元，整体保持稳中有进的增长态势。
但需要注意的是，鹿客科技的核心业务模式为ODM（原始设计制造），即深度绑定战略合作伙伴，为其设计、制造及供应智能锁产品。这些产品最终会集成到合作伙伴的品牌生态中并对外销售，鹿客科技自己则隐身于产业链上游。
2023年和2024年，鹿客科技来自ODM项目的收入分别为5.14亿元、5.79亿元，在总收入中的占比超过二分之一；2025年前三季度，该公司的ODM收入进一步增长36.4%至4.76亿元，占比也增长11.3个百分点至61.6%。
其中，与小米生态链的合作被视为鹿客科技的ODM业务基本盘。据悉，小米创始人雷军考虑到智能锁结构复杂、安装服务和安全性问题，最终未选择自研，转而投资鹿客科技，于2017年9月通过C轮融资入股，二者开始业务接洽。
在此之后，鹿客科技的智能锁业务与小米生态链深度绑定。报告期内，小米始终是该公司的第一大客户，销售额分别达4.93亿元、5.61亿元和4.69亿元，在总收入中的占比也由2023年的48.6%增至2025年前三季度的60.6%。
这种对小米品牌的战略依存，的确在短期内为鹿客科技带来了销量与业绩的增长，但由于ODM项目附加值低、渠道话语权较弱，该板块的溢价能力相当有限，在一定程度上拖累了公司的整体盈利能力。
一个典型的例证便是，鹿客科技ODM项目的销售量在2025年前三季度同比大增127.6%至108.1万套的情况下，产品平均售价却骤降40.1%至440.3元/套，最终导致该板块的毛利率减少2.3个百分点至20.1%。
另需注意的是，小米在智能锁领域拥有多家合作伙伴，一旦其合作需求、渠道战略或生态系统政策发生不利变化，或转向选择其他供应商或内部设计，均可能直接削减鹿客科技的订单规模，且相关情况的可预见性及补救空间有限。
三、结构失衡，自有品牌待破局
在为品牌公司提供ODM服务的同时，鹿客科技也在积极发展自有品牌，目前拥有服务于自住场景的消费级智能锁及AI家庭安全管家品牌“鹿客”，以及为企业管理的住宅物业提供软硬件服务一体化商业解决方案的品牌“云丁”。
但就业绩成长性而言，鹿客科技的自有品牌相关业务还有不少提升空间。该公司自有品牌商业解决方案的收入在由2023年的1.65亿元增长至2024年的1.81亿元后，于2025年前三季度出现回落，同比下滑6.9%至1.21亿元。
与此同时，鹿客科技的自有品牌消费品持续承压，收入先是由2023年的3.19亿元下滑5.7%至2024年的3.01亿元，进入2025年后降幅进一步扩大，前三季度收入同比下滑17.8%至1.59亿元，在消费市场中的竞争力有待加强。
针对自有品牌增长乏力的问题，鹿客科技于2026年初发布了号称全球首款具备远距离无线光充电功能的AI智能锁V7 Max。这款高端产品的面世，被外界视作其试图打破增长瓶颈、提升品牌溢价能力于利润空间的关键动作。
不过在品牌升级之路上，鹿客科技还需面临消费服务与合规治理层面的挑战。截至发稿，黑猫投诉平台针对关键词“鹿客”的投诉内容超970条，多数聚焦宣传内容失实、产品质量不佳、售后响应滞后等直接影响用户体验的核心环节。
2025年12月末，国家网络安全通报中心对69款违法违规收集使用个人信息的APP进行了通报，其中鹿客智能因隐私政策未逐一列出收集使用个人信息的目的、方式、范围等而被点名，进一步反映出其在数据收集方面的短板。
此次赴港IPO，鹿客科技计划将募资金额用于中长期技术研发、自有品牌营销及海外市场扩张，以及偿还部分现有债务等。但该公司未来如何在“产品及技术驱动”战略中找到自有品牌的核心价值，仍是外界关注的焦点。
毕竟，比起一家深度绑定大客户的硬件制造商，资本市场更希望看到的，无疑是一家拥有独立品牌竞争力的科技公司。
来源：贝多商业&贝多财经
作者：多客
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